Cascada de distribuciones en fondos alternativos: cómo se reparten los beneficios
En los fondos de inversión alternativa (FIA) —como private equity o venture capital— no basta con elegir buenas oportunidades. También importa (mucho) cómo se reparten los beneficios cuando el fondo empieza a devolver dinero.
Ese reparto se define con una estructura llamada waterfall o cascada de distribuciones. Es un sistema “por niveles” que establece quién cobra primero, cuándo y cuánto: los inversores (Limited Partners / LPs) y la gestora (General Partner / GP) en un orden pactado.
La idea es equilibrar tres cosas: devolución del capital, compensación por el riesgo y un incentivo razonable por una buena gestión.
¿Qué es una cascada de distribuciones?
La cascada de distribuciones es la arquitectura financiera que regula cómo se reparten las ganancias del fondo. Su objetivo principal es que los inversores recuperen primero su capital y, normalmente, un retorno mínimo (preferente) antes de que la gestora cobre comisiones de éxito.
En la práctica, suelen existir dos modelos:
- Cascada europea (Whole Fund Waterfall): se calcula sobre el rendimiento global del fondo. Es la más habitual en Europa.
- Cascada americana (Deal-by-Deal Waterfall): se calcula operación por operación. Es común en EE. UU.
Las cuatro fases principales de la cascada
Aunque cada fondo puede ajustar porcentajes y condiciones, la mayoría de estructuras siguen estas etapas.
1️⃣ Return of Capital — Recuperación del capital
Primero se devuelve a los LPs el capital aportado. En este nivel, el 100% de las distribuciones va a los inversores, proporcionalmente a su participación.
Este punto es clave: hasta que el inversor no recupera su principal, la gestora no debería estar “celebrando” incentivos.
2️⃣ Hurdle Rate — Retorno preferente
Una vez recuperado el capital, los LPs reciben un retorno mínimo (hurdle rate). Es una forma de compensar el coste de oportunidad y el riesgo.
Ejemplos típicos:
- Un fondo inmobiliario conservador podría fijar un 4% anual.
- Un fondo de venture capital puede pedir un 8% anual o más.
Hasta alcanzar ese umbral, el 100% de las distribuciones sigue yendo a los LPs.
3️⃣ Catch-Up — Ajuste del gestor
Superado el retorno preferente, puede entrar una fase de catch-up. Aquí, la gestora (GP) empieza a recibir la mayor parte (a veces el 100% temporalmente) de las distribuciones hasta “ponerse al día” con el porcentaje de comisión de éxito pactado.
Ejemplo: si el GP tiene derecho a un 20% de carried interest, podría cobrarse el 100% de ciertas distribuciones hasta que su participación total alcance ese 20% acumulado.
No todos los fondos incluyen catch-up, pero es habitual en private equity y venture capital para alinear incentivos.
4️⃣ Carried Interest — Comisión de éxito
Tras devolver capital, pagar el retorno preferente y aplicar (si existe) el catch-up, el beneficio restante se reparte según el profit split acordado. Lo típico es:
- 80% para los inversores (LPs)
- 20% para la gestora (GP)
Ese 20% es el carried interest: una retribución variable ligada a resultados. Según el tipo de fondo, el perfil de riesgo y la reputación del gestor, puede oscilar aproximadamente entre 5% y 25%.
Cascada europea vs. cascada americana
| Modelo | Cálculo | Quién cobra primero | Ventaja principal | Riesgo |
|---|---|---|---|---|
| Europea (Whole Fund) | Rendimiento total del fondo | LPs | Asegura retorno completo antes de pagar al GP | Retrasa incentivos del gestor |
| Americana (Deal-by-Deal) | Resultado por operación | GP (antes) | Permite cobros más inmediatos | Puede adelantar pagos sin retorno total al LP |
En la cascada europea, el GP no cobra comisiones de éxito hasta que los LPs han recuperado capital + retorno preferente. En la americana, el GP puede cobrar antes, pero suelen existir cláusulas de clawback: si el fondo no alcanza el resultado global esperado, el GP debe devolver parte de lo cobrado.
Lo importante de verdad
La cascada de distribuciones es el corazón del acuerdo entre capital y gestión. Un diseño claro, equilibrado y transparente reduce fricciones, mejora la confianza y evita sorpresas cuando llegan las distribuciones.
En Ayram.es lo vemos así: una estructura de incentivos bien definida no es un detalle “legal”. Es estrategia pura. Un fondo bien diseñado no solo busca retornos: construye relaciones sólidas y sostenibles entre inversores y gestor.