KGV: Was dir dieses Multiple sagt (und was nicht)
Wenige Finanzkennzahlen werden so häufig zitiert wie das KGV – und wenige werden so häufig missverstanden. Du siehst es in Analystenberichten, Investorenpräsentationen, Akquisitionsgesprächen und alltäglichen Debatten darüber, ob ein Unternehmen “teuer” oder “günstig” ist. Es ist einfach genug, um es in einem Satz zu zitieren – was es leicht macht, es zugleich souverän und falsch einzusetzen.
Dieser Artikel dreht sich darum, das KGV richtig zu nutzen: zu verstehen, was es tatsächlich misst, was es nicht misst, und welche Fragen du stellen musst, bevor du es als bedeutsames Signal behandelst.
Was das KGV tatsächlich misst
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (englisch: Price-to-Earnings Ratio, P/E oder PER) ist ein einfacher Bruch: der Marktpreis einer Aktie geteilt durch den Gewinn je Aktie (EPS) des Unternehmens.
KGV = Kurs je Aktie ÷ Gewinn je Aktie
Oder äquivalent für das gesamte Unternehmen:
KGV = Marktkapitalisierung ÷ Jahresnettogewinn
Was bedeutet diese Zahl in der Praxis? Sie sagt dir, wie viele Euro Investoren heute für jeden Euro laufenden Jahresgewinns zahlen. Ein KGV von 15 bedeutet, dass Investoren 15 € für jeden Euro Jahresnettogewinn des Unternehmens zahlen.
Es gibt noch eine weitere Lesart: Das KGV entspricht ungefähr der Anzahl an Jahren, die es dauern würde, bis die kumulierten Gewinne – auf aktuellem Niveau, ohne Wachstum – dem gezahlten Preis entsprechen. Ein KGV von 20 bedeutet, du zahlst einen Preis, der 20 Jahren aktueller Gewinne entspricht.
Diese zweite Interpretation offenbart etwas Wichtiges: Das KGV ist aus Marktsicht inhärent zukunftsorientiert, auch wenn es auf historischen Gewinnen berechnet wird. Investoren zahlen mehr, als aktuelle Gewinne rechtfertigen, weil sie Gewinnwachstum erwarten.
Die zwei KGV-Typen
Trailing KGV (TTM – Trailing Twelve Months): Die häufigste Variante. Verwendet die letzten zwölf Monate gemeldeter Gewinne. Konkret und auf realen Zahlen basierend, aber rückwärtsgewandt.
Forward KGV: Verwendet Analystenprognosen für das nächste Jahr. Relevanter für vorausschauende Entscheidungen, aber gebaut auf Schätzungen, die sich bewahrheiten können oder nicht.
Keine Variante ist von Natur aus besser. Das Trailing-KGV sagt dir, was du im Verhältnis zu tatsächlich erzielten Gewinnen zahlst. Das Forward-KGV sagt dir, was du im Verhältnis zu erwarteten Gewinnen zahlst.
Was ein “hohes” oder “niedriges” KGV bedeutet
Der häufigste Fehler beim KGV ist, die Zahl isoliert zu betrachten. Ein KGV von 8 ist nicht automatisch günstig. Ein KGV von 35 ist nicht automatisch teuer. Die Zahl bedeutet nur im Kontext etwas.
Kontext 1: Die Branche
Verschiedene Industrien handeln strukturell bei unterschiedlichen KGV-Niveaus, weil ihre Wachstumsprofile, Kapitalanforderungen und Gewinnstabilität verschieden sind. Technologieunternehmen mit hohem Wachstumspotenzial haben historisch bei viel höheren KGVs gehandelt als Versorger mit stabilen, aber langsam wachsenden Gewinnen.
Die nützlichere Frage: Wie verhält sich das KGV dieses Unternehmens zu seinen Branchenpeers?
Kontext 2: Der Konjunkturzyklus
KGVs weiten sich in Konjunkturzyklen aus und verengen sich. In Rezessionen fallen Gewinne oft schneller als Preise (Märkte antizipieren Erholung), was KGVs vorübergehend aufbläht. In Boomzeiten sind Gewinne hoch und KGVs können trügerisch moderat aussehen.
Kontext 3: Zinsniveau
Das KGV existiert nicht im Vakuum – es konkurriert mit anderen Anlagen. Bei niedrigen Zinsen akzeptieren Investoren niedrigere Gewinnrenditen (höhere KGVs). Bei steigenden Zinsen tendieren KGVs zur Kompression.
Kontext 4: Qualität der Gewinne
Zwei Unternehmen können bei identischem KGV sehr unterschiedliche Realitäten haben. Eines hat wiederkehrende, cashgenerative, vorhersehbare Gewinne. Das andere hat Gewinne, die durch Einmalerträge, Bilanzierungswahlrechte oder nicht nachhaltige Umsatzrealisierung aufgebläht sind.
Die wichtigsten Grenzen
KGV funktioniert nicht bei verlustbringenden Unternehmen. Bei negativen Gewinnen ist das KGV negativ oder undefiniert.
Gewinne lassen sich leichter manipulieren als Cashflows. Der Jahresüberschuss ist ein Buchführungskonstrukt, das Entscheidungen über Abschreibungen, Rückstellungen und Umsatzrealisierung widerspiegelt. Deshalb bevorzugen viele Analysten EV/EBITDA oder Preis-zu-Cashflow-Multiples für branchenübergreifende Vergleiche.
Das KGV ignoriert die Bilanz. Ein niedriges KGV kann mit erheblicher Verschuldung verbunden sein. Ein hohes KGV kann durch Nettocash relativiert werden. Enterprise-Value-Multiples, die Schulden einbeziehen und Cash abziehen, geben daher ein vollständigeres Bild.
KGV bei der Bewertung von Privatunternehmen
Das KGV taucht bei privaten Unternehmenstransaktionen in Form von “Gewinnmultiples” auf. Ein Unternehmen, das für das “5-fache des Gewinns” erworben wird, verwendet die äquivalente Logik.
Einiges ist zu beachten:
Die Gewinnzahl braucht Prüfung. Bei inhabergeführten Unternehmen spiegelt der Nettogewinn oft Vergütungsentscheidungen des Eigentümers und Ausgaben wider, die sich unter neuer Eigentümerschaft ändern würden. Ein aussagekräftiges Multiple muss auf einen normalisierten Gewinn angewendet werden.
Multiples sind für Privatunternehmen niedriger. Privatunternehmen handeln mit Abschlag gegenüber vergleichbaren börsennotierten Unternehmen aufgrund von Illiquidität, Konzentrationsrisiko und geringerer Transparenz.
Branchenvergleiche sind in Nischenbranchen selten. In der Luftfahrtausbildung oder spezialisierten Luftarbeit gibt es möglicherweise wenige vergleichbare Transaktionen.
Wachstumserwartungen treiben das Multiple. Eine Flugschule mit klarer Wachstumstrajektorie und solider Regularienstellung erzielt ein höheres Multiple als eine mit stagnierenden Einnahmen und alternder Flotte.
Wie man das KGV nutzt, ohne von ihm gefangen zu werden
Das KGV ist am nützlichsten als erster Filter und Gesprächsauslöser, nicht als endgültige Antwort. Die nützlichen Fragen nach dem Betrachten der Zahl:
- Welche Gewinnzahl liegt zugrunde? Trailing? Forward? Normalisiert?
- Wie verhält es sich zu Branchenpeers?
- Wo stehen wir im Konjunkturzyklus?
- Welche Wachstumsannahmen sind im Multiple eingepreist?
- Wie sieht die Bilanz aus?
- Gibt es Bilanzierungswahlrechte, die Gewinne von der zugrundeliegenden Cashgenerierung entkoppeln?
Das KGV ist ein nützlicher Ausgangspunkt. Aber die lohnende Analyse liegt in den Fragen, die du stellst, nachdem du die Zahl gesehen hast – nicht in der Zahl selbst.